七月赴港忙。先是從BBS起家的滬江，再是依傍新東方集團的新東方在線(xiàn)，兩家國內領(lǐng)先的在線(xiàn)教育平臺相繼在港交所遞交了各自的招股書(shū)。同為行業(yè)龍頭，難免引來(lái)一番比較：滬江帶有明顯的互聯(lián)網(wǎng)特質(zhì)，營(yíng)收與虧損并增；而新東方在線(xiàn)則背靠大樹(shù)好乘涼，低經(jīng)營(yíng)成本為其盈利帶來(lái)便利。
然而在上市之后，兩者攻守之勢或許將互異，滬江有了資本加持，未來(lái)的工作將是降本增利；而新東方在線(xiàn)由于存在與母公司的競業(yè)關(guān)系，未來(lái)的業(yè)務(wù)或一定程度與新東方母體脫鉤。
7月3日，滬江的上市申請材料在港交所披露。此后約半個(gè)月，新東方在線(xiàn)緊隨滬江的腳步，在港交所披露了上市申請材料，成為第二家在港排隊上市的在線(xiàn)教育平臺。
這兩家在線(xiàn)教育行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，終于將多年的奮斗成果公之于眾。
值得注意的是，與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共同發(fā)展狀況的滬江，身上也有著(zhù)各大互聯(lián)網(wǎng)科技公司的共同特質(zhì)，即營(yíng)收增加的同時(shí)，虧損也在增加。
數據顯示，滬江2017年的營(yíng)業(yè)收入達到了5.55億元，同比增幅逾60%；而由于推廣期產(chǎn)生了大量的營(yíng)銷(xiāo)成本，致使其同期虧損增長(cháng)了逾25%。
事實(shí)上，在互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)中，燒錢(qián)導入流量培育市場(chǎng)是常見(jiàn)操作。高昂的獲客成本是大部分企業(yè)尚未實(shí)現盈利的關(guān)鍵原因。在美上市的尚德機構2017年凈虧損9.2億元；51Talk 2017財年凈虧損5.81億元。
這樣的行業(yè)現狀讓實(shí)現了盈利的新東方在線(xiàn)顯得頗為特殊，招股書(shū)顯示，其在2017財年營(yíng)收為4.46億元，實(shí)現凈利潤逾9000萬(wàn)。
值得注意的是，2017財年，滬江的營(yíng)收實(shí)際上比新東方在線(xiàn)多出24.44%，但二者在凈利潤上卻出現偏差，造成這一差別的關(guān)鍵因素就在于二者出身。
創(chuàng )業(yè)者VS富二代
時(shí)間倒回2001年，當時(shí)還在上海讀大三的伏彩瑞創(chuàng )立了一家非營(yíng)利的英語(yǔ)學(xué)習BBS，至2006年，滬江的前身上海語(yǔ)林網(wǎng)絡(luò )技術(shù)有限公司成立，開(kāi)始進(jìn)行商業(yè)運營(yíng)。2009年，滬江在上海成立，專(zhuān)注于提供互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)品和服務(wù)，同年推出了滬江網(wǎng)校。2016年，實(shí)時(shí)互動(dòng)在線(xiàn)教育平臺CCtalk推出。由此，滬江形成了由自有品牌課程業(yè)務(wù)和CCtalk業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊。
其中，自有品牌課程業(yè)務(wù)即時(shí)常被提及的滬江網(wǎng)校，為客戶(hù)提供互聯(lián)網(wǎng)教育課程，涵蓋大學(xué)生課程、語(yǔ)言課程（英語(yǔ)除外）、英語(yǔ)交流技能課程、K12課程等，截至2017年12月31日，滬江網(wǎng)校提供的自由品牌課程共計約2000門(mén)。
2016年10月上線(xiàn)的CCtalk不同于滬江網(wǎng)校，其本身并不產(chǎn)生課程，而是作為平臺，將網(wǎng)絡(luò )教師與學(xué)習者撮合連接起來(lái)，完成教學(xué)。
而不同于滬江一步步從小到大的發(fā)展，新東方在線(xiàn)從最初便是含著(zhù)金湯匙出生的。
新東方在線(xiàn)于2005年成立，2006年便隨著(zhù)新東方集團赴美上市，2014年從集團分拆獨立；2017年3月，新東方在線(xiàn)正式掛牌新三板。2018年2月，從新三板摘牌，時(shí)隔僅半年，新東方在線(xiàn)向港交所提交了上市申請。
新東方在線(xiàn)招股書(shū)顯示，其營(yíng)收的主要來(lái)源即課程銷(xiāo)售，目前其核心課程有三項：大學(xué)教育、K12教育及學(xué)前教育，與新東方線(xiàn)下學(xué)校一脈相承。
由此來(lái)看，滬江的自營(yíng)品牌課程業(yè)務(wù)實(shí)則與新東方在線(xiàn)的運營(yíng)模式、業(yè)務(wù)范圍在很大程度上是相似的。但新東方在線(xiàn)背靠集團的力量，較單打獨斗的滬江來(lái)說(shuō)，占據了更多先發(fā)優(yōu)勢。
這項優(yōu)勢首先便體現在獲客費用上。有分析指出，對于在線(xiàn)教育行業(yè)來(lái)說(shuō)，較高的獲客成本是盈利的最大對手，而現階段虧損是培育市場(chǎng)所必須的。因此在這項無(wú)法避免的開(kāi)支中，新東方在線(xiàn)得益于新東方集團巨大的品牌影響力，大大降低了營(yíng)銷(xiāo)成本；而滬江作為自力更生的純互聯(lián)網(wǎng)公司，獲客成本也就相對更高。
數據顯示，2015財年-2017財年，滬江的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為2.44億元、3.92億元、5.89億元；而2016財年、2017財年及2018財年前九個(gè)月，新東方在線(xiàn)的銷(xiāo)售及推廣開(kāi)支分別為1.01億元、1.33億元、1.59億元，明顯低于滬江。
在將用戶(hù)吸引到平臺之后，能夠將其留下的關(guān)鍵因素就是師資力量及課程質(zhì)量，事實(shí)上，教職工及課程研發(fā)都是兩家公司成本支出的重要組成部分。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，滬江2017財年在教職工方面的支出達到1.05億元，課件成本達到1.03億元；2017財年，新東方在線(xiàn)在教學(xué)人員成本上的支出僅6283萬(wàn)元，課程研究方面的支出為3072萬(wàn)元。
造成該項目支出差距的，也是新東方在線(xiàn)獲得了來(lái)自集團的助力。報道顯示，新東方從2017年開(kāi)始在集團層面上大規模投入在線(xiàn)業(yè)務(wù)，從各業(yè)務(wù)線(xiàn)抽調骨干加入新東方在線(xiàn)，而新東方在線(xiàn)旗下平臺上的老師其實(shí)主要也是由新東方線(xiàn)下學(xué)校老師以及社會(huì )的自由老師兼職組成。
高附加值VS高付費人次
撇開(kāi)凈利潤這項指標，從業(yè)務(wù)相似的滬江網(wǎng)校與新東方在線(xiàn)來(lái)看，事實(shí)上，前者的經(jīng)營(yíng)能力并不比后者弱。
滬江的營(yíng)銷(xiāo)推廣費用帶來(lái)的直接影響便是營(yíng)收的快速增長(cháng)。滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)在2016年、2017年分別增長(cháng)84%和63%；新東方在線(xiàn)2017財年、2018財年前9個(gè)月的營(yíng)收增速分別為34%和48%。滬江增速明顯高于新東方在線(xiàn)。
同時(shí)，值得注意的是，滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)2017年正式課的學(xué)生人次為29.36萬(wàn)，新東方在線(xiàn)的付費學(xué)生人數逾百萬(wàn)人。但滬江的營(yíng)收能高于新東方在線(xiàn)的關(guān)鍵在于其擁有更高的客單價(jià)。
數據顯示，2016年-2017年，滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)的每名學(xué)員的平均支付分別為1966.1億元、2836.4元、3170.1元。而新東方在線(xiàn)每位生源的平均開(kāi)支從2016財年的488元，下降至2017年財年的457元，在2018財年的前9個(gè)月為351元。
以最新的客單價(jià)來(lái)計算，兩個(gè)平臺每增加一名學(xué)生，滬江將比新東方在線(xiàn)多出約8倍的收入；新東方在線(xiàn)需要吸引更多的學(xué)生以保證營(yíng)收的增長(cháng)。
具體到滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)與新東方在線(xiàn)的產(chǎn)品內容來(lái)看，二者均包括大學(xué)生課程及K12教育。
其中，滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)的大學(xué)生課程毛利率較為穩定，2015年-2017年間，分別為49.9%、55.4%、52%；K12課程則處于起步階段，但增長(cháng)明顯，毛利率從2016年的58.2%增長(cháng)至2017年的60.8%。
不過(guò)事實(shí)上，對于滬江的自有品牌課程業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，語(yǔ)言課程（英語(yǔ)除外）是營(yíng)收最高的現金奶牛，其毛利率也從71.2%提高到了79%。
同時(shí)，英語(yǔ)交流技能課程也呈快速增長(cháng)態(tài)勢，毛利率從2015年的14.8%年一路升至到2017年的60.3%。值得一提的是，英語(yǔ)交流技能課程的客單價(jià)在過(guò)去三年間都保持在7000元以上，而學(xué)員數量也呈現逐年增加的態(tài)勢，這說(shuō)明滬江的課程在很大程度上得到了學(xué)員的認可。
相較而言，新東方在線(xiàn)憑借集團在國內留學(xué)考試培訓與咨詢(xún)業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，大學(xué)教育在2015-2017財年中，分別貢獻了逾7成營(yíng)收，其毛利率也保持在65%左右。但K12教育的毛利率下滑較為明顯，從2017財年前9個(gè)月的65.3%下滑至2018財年同期的40%。
除了現階段的經(jīng)營(yíng)指標之外，還有一個(gè)對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要的發(fā)展數據，即流量。龐大的流量意味著(zhù)未來(lái)的潛力。
數據顯示，截至2017年12月，滬江的用戶(hù)數量已經(jīng)達到1.7億，其月活躍用戶(hù)數在中國互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)中居于首位。
早年的滬江曾憑借充足的流量吸引來(lái)客戶(hù)投放廣告，實(shí)現廣告變現，而如今滬江從廣告盈利走向課程盈利，其擁有的如此龐大流量，自然也就為未來(lái)獲得更高的收益打下了基礎。
科技驅動(dòng)，CCtalk打造新增長(cháng)點(diǎn)
事實(shí)上，相較于A(yíng)股，港股是個(gè)更加重視上市公司成長(cháng)性的市場(chǎng)，因此比起過(guò)去的業(yè)績(jì)，香港投資者更在意的是上市公的未來(lái)潛力和發(fā)展前景。
對于將自己定位成教育科技公司的滬江來(lái)說(shuō)，科技一定是推動(dòng)其發(fā)展的關(guān)鍵因素。對科技的重視，從滬江每年的研發(fā)投入中可見(jiàn)一斑：2015年-2017年間，滬江的研發(fā)投入分別為0.91億元、1.65億元、2.31億元，在營(yíng)收中占比分別為48.97%、48.59%、41.53%。
目前，滬江的主要研發(fā)成果集中在人工智能、大數據和人工智能算法等方面，其產(chǎn)品主要包括OCS課件系統、旗艦課程Hitalk。
其中，OCS課件系統可協(xié)助創(chuàng )建高互動(dòng)式課件，從而解決互聯(lián)網(wǎng)課程中常見(jiàn)的師生缺乏互動(dòng)的痛點(diǎn)；而Hitalk則可利用人工智能技術(shù)提高學(xué)生人機練習口語(yǔ)的便捷度及效果，并可根據學(xué)生的學(xué)習行為擬定個(gè)性化學(xué)習方案。事實(shí)上，這也是滬江課程高附加值的重要組成部分。
滬江在利用科技推動(dòng)自由品牌課程業(yè)務(wù)進(jìn)一步完善的同時(shí)，也借此推出了新的發(fā)力點(diǎn)，即CCtalk。
不同于滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)，CCtalk是一個(gè)綜合性的在線(xiàn)知識學(xué)習平臺，匯集入駐其中的第三方教育機構或網(wǎng)師，提供多元化授課內容，包括興趣、社交、實(shí)用技能等。其業(yè)務(wù)模式的核心便是提供服務(wù)。據招股書(shū)披露，CCtalk的營(yíng)收包括銷(xiāo)售總額分成、技術(shù)服務(wù)費和定制增值服務(wù)費等三類(lèi)。
事實(shí)上，CCtalk上線(xiàn)僅一年，便已經(jīng)實(shí)現了55萬(wàn)的營(yíng)收，且其毛利率高達100%。
截至2017年年底，CCtalk平臺平均月活227萬(wàn)，累計吸收網(wǎng)師41532名，付費用戶(hù)數約30萬(wàn)。這樣的發(fā)展速度，無(wú)疑給CCtalk帶來(lái)了更多想象空間。
數據顯示，現階段CCtalk平臺上已有網(wǎng)師的月流水達到百萬(wàn)，甚至部分頭部網(wǎng)師的年收入可達到上千萬(wàn)。這樣的流水對于以技術(shù)服務(wù)費、收入分成模式和定制技術(shù)及增值服務(wù)等等為收入來(lái)源的CCtalk來(lái)說(shuō)，其變現能力極為可期。
事實(shí)上，2017年CCtalk平臺掛網(wǎng)課程全站交易凈額為2.36億元，年度增速達到61倍。以此增速預測，2018年平臺交易規模有望達到10億。